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安信证券:爱奇艺收入短期承压,监管压力持续

导语爱奇艺Q2收入符合预期,Q3展望不及预期:二季报收入同比增加15%至71亿元,大致符合市场预期,主要由会员服务收入所驱动。

安信证券 · 2019-08-23 · 文/黄守宏 · 浏览3096

  爱奇艺Q2收入符合预期,Q3展望不及预期:二季报收入同比增加15%至71亿元,大致符合市场预期,主要由会员服务收入所驱动。Q2毛利率环比扭亏达到1.8%,部分原因是新剧推迟上线,同时减少当期收入和内容成本;Q2内容成本占收比减少至70%。二季度净亏损环比扩大至23.3亿亏损,亏损大于市场预期。Q3收入指引为同比增长4%-10%达到72.1亿至76.3亿元,中点比市场预期低5%。内容上线延迟的情况在Q3未见好转,对会员和广告增长均有负面影响。

  Q2会员破亿,季度内明显后臵,对会员环比驱动力不显著。Q2会员服务收入同比增38%至34.1亿元,环比大致持平,占收入48%;季度内会员净增370万达到1.005亿,同比增加49%。但由于在季度内新会员较为后臵,所以对会员收入的环比驱动不明显。考虑到Q3内容监管依然严格,头部内容不及去年同期,我们预期全年会员净增将同比减少;Q4随着上线进度正常化将迎来业务复苏。会员策略将着眼于提升对低线和年纪较大用户的付费率,以及延长付费用户的年化付费时间。

  广告压力未见缓解。二季度在线广告收入同比下滑16%,主要是宏观因素与视频内容推迟的双重原因。内容延迟主要影响品牌广告投放;此前由于清库存,信息流广告一直环比下滑,竞争环境较为严峻,但预计四季度收入环比有所上升。从三季度的头部内容来看,有《小欢喜》《亲爱的,热爱的》《七月与安生》等,品牌广告同比下滑或将有所缓解;我们维持对全年广告的谨慎预期,估计收入同比下滑7%。

  内容成本占收比暂时性的收窄。Q2内容成本同比只增加7%,低于我们的预期,占收比减少至70%(vsQ176%),我们认为主要原因是新剧上线推迟,同时减少了收入和成本;另外,演员薪酬同比有所下降。,我们预期下半年随着国庆前后头部内容上线进度较为激进,内容占收比将逐季走高,全年内容成本占收比约77%。

  投资建议及盈利预测:维持增持-B评级。我们虽然认为公司盈利能力将逐年改善,自制内容战略的成本改善效应将于中长期体现;但短期宏观对广告影响持续,叠加内容监管导致视频内容上线延迟会在三季度持续,负面影响会员及广告的展望。目标价24美元(原25.2美元)基于4x2019EP/S(不变)。我们预计公司2019/20年收入增速为17.5%/18.6%,GAAP净亏损为106亿/86亿元。

  风险提示:1)会员增长遇到瓶颈;2)内容成本增长过快;3)经营杠杆效应不及预期。

图片来源:图虫

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关键词: 业绩评级爱奇艺
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